核心观点：受疫情持续冲击，产业链、供应链中断，货运物流受阻，4月主要宏观经济指标跌入底部，经济下行压力进一步加大，几乎达到了2020年同期水平。投资、生产、消费等主要指标下滑幅度加大，失业率远超红线，出口增速降至个位数，通胀加剧，财政收支放缓，宽信用一波三折。随着上海疫情拐点已至，逐步进行复工复产，4月可以说是经济的底部，后续经济将会缓慢回升，关注疫情和稳增长政策的加码和落地效果。重点看地产放松幅度、城投融资情况，特别国债续作和新发可能性较大。
一，就业形势严峻，主要失业率指标创历史新高。4月份全国城镇调查失业率为6.1%，大幅超过今年目标值—5.5%以内，该值也是历史次新高（仅低于2020年2月的6.2%）。其中16-24岁人口调查失业率分别为18.2%，达到历史最高值，且均高于近几年同期值。31个大城市城镇调查失业率为6.7%，继3月创有统计数据以来历史新高后再次突破最高值。
二，4月PMI为47.4%，生产需求全线走弱，连续2个月降至收缩区间，创2020年3月以来最低值。疫情持续影响，产需两端同步走低，生产指数和新订单指数分别为44.4%和42.6%，比上月下降5.1和6.2个百分点。非制造业和服务业降至收缩区间，建筑业处扩张区间。
三，4月社融信贷跌入低点，政策需更大强度加码。4月社会融资规模增量为9,102亿元，是2020年3月以来的单月最低值，比上年同期少9,468亿元。社融存量增速10.2%，相比上月高点大幅下滑0.4个百分点。信贷跌入底部，创2013年以来同期的最低值，企业主要以票据冲量，居民中长期贷款当月值再次达到历史第二负值。
四，4月CPI同比上涨2.1%，PPI同比上涨8.0%，通胀近期无忧但将受到更多重视。CPI主要受食品和能源推动，但核心CPI却在小幅回落，目前来看通胀仍不是市场的核心矛盾。考虑到俄乌冲突持续影响，能源和粮油等大宗商品价格的上涨，输入性通胀压力犹存，PPI逐渐向CPI传导。国内疫情，供给不畅，需求端有囤货现象，供需错配，带动CPI上涨。通胀短期无忧，但受限于多重因素影响，仍需未雨绸缪，做好保供稳价工作，稳物价仍是两大底线之一。
五，工业生产增速由正转负，制造业和工业出口均受明显冲击。4月份，规模以上工业增加值同比增长-2.9%，前值5.0%，增速由正转负，这是2020年4月以来首次负增长。从环比看，4月份，规模以上工业增加值比上月下降7.08%，而有统计数据以来同期增速均为正，也仅有2020年1月和2月为负值（分别为-2.3%、-22.1%）。出口交货值增速为-1.9%，3月为10.8%，由正转负，降幅达到了12.7个百分点。汽车制造业同比下滑31.8%。
六，基建投资暂时回调，制造业投资继续回落，房地产下滑幅度扩大。4月狭义基建投资为3.0%，比3月份下滑5.8个百分点，广义基建投资为4.3%，比3月份下滑7.5个百分点。短期内疫情对基建投资造成影响，交通物流受阻，项目开工限制：另外考虑到部分专项债资金用途限制，还尚未形成实物工作量，预计在后续会逐步释放。制造业投资当月同比增长6.4%，比3月份下降5.5个百分点，主要是留抵退税支撑。今年4月，全国已有8,015亿元增值税留抵退税款退到145.2万户纳税人账户上。房地产开发投资单月同比下降10.1%，前值为-2.4%，下滑趋势继续扩大。商品房销售额单月同比下降46.6%，房地产指标全线下行，且下滑幅度加大。目前全国各地有100多个城市出现了限购、限售、房贷利率等方面的放松，但目前来看，在疫情影响下，项目开工率不足，居民加杠杆意愿偏低，商品房销售仍不佳未见回暖，房地产投资仍处低位。
七，疫情对消费市场持续冲击，消费增速继续下滑。4月份，社会消费品零售总额同比下降11.1%，较前值大幅回落7.6个百分点，疫情多发频发，波及全国多数省份，居民外出购物、就餐减少，非生活必需类商品销售和餐饮业受到明显冲击。粮油食品类、饮料、中西药品是为数不多实现正增长的。总体来看，疫情是影响消费的最大变量，消费回暖仍需等待疫情的好转。
八，出口增速降至个位数，短期将回升但年内下滑趋势不改。按美元计，4月出口同比增速为3.9%，较3月14.6%的同比增速大幅回落10.7个百分点，为2020年7月以来最低值；进口同比几乎连续2个月持平；贸易顺差为511.2亿美元，小幅增加。受疫情影响，物流受阻、国际大宗商品价格高涨、需求不足等，出口承压。短期内随着疫情好转，货运交通正常，出口将有所回调。但考虑到国外疫情放开，出口份额挤压，内需不足，去年高基数效应，年内出口下滑趋势不改。
九，4月外汇储备规模为31,197亿美元，环比下降683亿美元，美元兑人民币汇率加速贬值。4月，美元兑人民币平均汇率为6.4280，较前值大幅贬823个点差，汇率贬值压力加大。自4月19日开始，人民币汇率开始加速贬值，4月29日，离岸和在岸人民币即期汇率为6.6414、6.6085；5月中旬汇率跌破6.8，近日有所回调至6.7。
十，财政收支回落，主因留抵退税和疫情。4月公共预算收入同比增速大幅下行降至负增长，4月为-41.3%（前值3.4%），扣除留抵退税因素后，1-4月累计增长5.0%，和前值8.6%相比仍有所回落；4月单月增速约为-10%左右，与前值3.4%相比也是大幅下滑。公共财政支出当月同比-2.0%，留抵退税冲减财政收入，因此4月财政支出受财政收入减少而出现负增。基建支出放缓，基建支出三项由3月增长9.5%回落5.7个百分点至3.9%，主要靠农林水事务支撑。政府性基金收入继续负增长，土地市场下滑加剧，4月专项债发行边际放缓。
总结来看，受疫情和留抵退税政策的影响，财政收入下滑，并掣肘财政支出空间；叠加地产仍处底部，专项债发行边际放缓，财政收支均出现一定程度的收缩。后续关注专项债的发行进度，增量财政政策的出台如推出特别国债等。
