文 | 牛刀财经，作者 | 吴大郎
喜马拉雅账上只剩下5亿元人民币了，而每年亏损要烧掉7、8个亿，再不上市就真的没钱了。
实际上，音频赛道早就没机会了，两年前荔枝FM在美股上市，如今已经到了股价徘徊在1美元，市值不足1亿美元的凄惨地步。
两度冲击IPO未果，喜马拉雅似乎讲不好“声”意经。
投资者随手一挥就能指出这家音频平台的每一处毛病：移动端平均1.16亿的月活用户中，只有12.9%的付费率；挣钱赶不上花钱；版权纠纷不断。简直如烫手山芋一般。
可就在今年3月29日——二度上市失败后的短短16天——喜马拉雅再次向港交所递交招股书，能够这么快重振旗鼓，或许并非源于理性思考，而是源于它那不顾一切的执念。
喜马拉雅已经箭在弦上，不得不发。从2012年创立至今，这家音频公司十年收割9轮融资，屡次刷新融资纪录，估值高达240亿元。
同时喜马拉雅也承受这巨大的亏损压力，三年经调整亏损20亿，盈利依然遥遥无望。
喜马拉雅是被巨大的资本退出压力“推”着上市的。在它提交IPO之前，背后早有众多资方推手，包括腾讯、小米、索尼音乐、美国泛大西洋资本、普华资本等等。
但偏偏时间节点选得不凑巧，去年9月第一次赴美IPO申请不久后资本市场环境变动，喜马拉雅恐生变故，主动撤回了在美上市申请。
而第二次“资料失效”并不意味上市失败，喜马拉雅依然可以通过更新资料重新激活程序，这才有了如今的三轮申请。
也就是说喜马拉雅不一定与上市绝缘，成功的可能性依然存在。但在媒体舆论的传播下，一而再的停滞会放大当前颓势，以至于公司前景遭到很多非议。
实际上，外界的质疑不应完全忽视，喜马拉雅的确面临很大挑战，抢着上市非明智之举。
这家老牌音频公司需要攻克烧钱难题，还得打造一条有效的变现路径。如无甚良方，届时，上市股价势必不会好看，投资者的恐慌更会产生叠加效应。
从财务上看，连年亏损已经成为喜马拉雅的主要症状。
招股书显示，2019年-2021年，喜马拉雅的营收分别为26.98亿元、40.76亿元和58.57亿元；净亏损分别为19.25亿元、28.82亿元和51.06亿元；经调整近三年亏损额分别为7.48亿元、5.39亿元和7.59亿元。
三年累计净亏损超20亿元，喜马拉雅深陷增收不增利的泥潭。
从招股书看来，喜马拉雅在连年走高的营销、渠道成本之余，还要主动地买入版权，毫不吝惜内容成本投入，亏损便不可避免。
早在2020年，喜马拉雅支付给内容创作者和签约方的收入分成就达到12.93亿元，占总营收比例超过30%，其中光花在版权上的钱就超过了2.55亿元。
大概是因为版权纠纷闹得沸沸扬扬，喜马拉雅打算让他们“收钱封口”——《斗罗大陆》、《左耳》、《如懿传》等，不下数十个知名IP都曾与其对簿公堂。
如今，喜马拉雅几乎要为这个决定懊恼不已，它并不明白，一旦上了版权的“贼船”，就再难下来。
此话怎讲？高价买来的版权总不能浪费吧，于是喜马拉雅以专业制作、明星代言、巨额宣传的方式来打造它们，就比如2019年上线的《三体》广播剧，千万耗资赛过小成本电影。
问题是，版权其实是一个高投入低回报的资产，想靠它盈利太难了——没有良好的变现生态，高价买版权就会走上不归路。
原因在于喜马拉雅要抢资源，就采用类似“预付款+分成”的模式，预付款项之后，可能还得补足分成的费用。
公开数据显示，从2018年到2020年三年间，喜马拉雅为合作伙伴支付的收入分享费分别为4.6亿、9亿、13亿。 以阅文为例，这三年喜马拉雅已经累计支付超过8500万。
从营收结构分析，喜马拉雅目前主要靠订阅和广告，这两项收入占总营收比分别为51.1%、25.4%。
先来说说广告，显然音频平台做广告受到天然的局限——广告肯定是以视频流的表现形式最佳，并且收听者可能因为广告对知识内容的打断而产生厌烦情绪。
因此在与广告商谈判的过程中，喜马拉雅月活再多，也不能转化为等量的议价权。
然而靠订阅服务放大规模优势也不实际。
红星资本局曾做过一项调查，喜马拉雅主要是走“降价”策略来吸引用户付费的，诸如与百度、腾讯音乐、WPS绑定的联合会员促销。
饶是如此，喜马拉雅移动端的付费率也只有区区的12%。
那有没有可能提高用户付费率呢？难。
艾瑞咨询的数据显示，中国虽然是全球最大的在线音频市场，但渗透率仅为45.5%。
而灼识咨询的数据显示，截至2020年，中国移动在线音频MAU仅占移动互联网MAU总数的16.1％。
灼识咨询还指出，与视频行业相比，中国的音频收听市场并不宽敞，因为前者渗透率已经超过七成。
这个行业的天花板就是这么低。
事实上，如今的长音频赛道更是被挤得水泄不通，就像一个充满气的气球，随时准备炸裂。
行业龙头喜马拉雅诸多问题都没解决，而投资者却迫不及待地希望打造出下一个喜马拉雅。
随着腾讯、网易、字节跳动、B站等互联网大厂的加入，“懒人畅听”渗透率已超过喜马拉雅成为行业第一，“番茄畅听”一路赶超位居第三，赛道成了汪洋红海。
好在还未等到人们幸灾乐祸，企盼看到它飞得越高，摔得越重的一幕，喜马拉雅已经学着自救。
据悉，喜马拉雅盯上了万物皆有声的IoT，认为音频是物联网场景服务的黄金搭档。
喜马拉雅逐年加大对汽车、智能家居、智能音箱、智能穿戴等硬件终端的布局。数据显示，喜马拉雅目前已经与阿里、百度、华为以及60多家车企达成合作。
尽管拓展了新的边界，毕竟喜马拉雅已经发展了这么久的音频，技术、资金充裕，但美好愿景可能要大打折扣。
牛刀财经预计，未来音频IoT打的是一个生态战，能够提供全系智能方案的品牌才有实力竞争，而没有生态保护的音频企业或将大浪淘沙。
这是小米这样传统IoT品牌的优势，也可能是喜马拉雅这种音频单品企业的劣势。
况且，音频IoT在下沉市场的普及遥遥无期。
那么喜马拉雅在平台内容的用户体验上积攒尽可能多的筹码，或许是一项理性的决策。
有人说，随着互联网浪潮的落幕，内容红利期已经过了，音频行业的发展应该向内容精细化靠拢，去输出用户真正需要的内容。
这样的想法喜马拉雅当然也会有：对于UGC的扶持就是绝佳的例子。现实是，喜马拉雅的内容调性似乎与UGC博客画风不同，最终喜马拉雅还是投身于PUGC、PGC的专业生产中去了，这又回到了先前内容成本的怪圈。
也有人说，喜马拉雅应该寻找全新的变现方式，不再依赖流量与资本供给，有自己的造血体系。
问题是，能够找到这样的变现机会吗？始终长音频这个商业模式的用户黏性是比不过视频、游戏的。
就算打“知识付费”这张牌，也还是不够。听，很难系统消化理解学习知识点，用户付费的意愿很低。
喜马拉雅所面临的挑战每一项都很棘手，这就不难解释它的坎坷上市路。
尽管这款音频巨头早已为人所知，但每当喜马拉雅宣布中止IPO或业绩亏损时，负面情绪都会被极度放大。
对喜马拉雅而言，成功与失败似乎就在投资者的一念之间。
